Генеративный ИИ вступил в четвертую волну споров о «пузыре» на фоне роста инвестиций
Спустя three and a half years после взрывного роста generative AI рынок вошел в фазу расхождения ожиданий. Оптимизм по‑прежнему усиливается, но рядом с ним заметно растет и скепсис. Спор о том, не является ли отрасль «пузырем», всплывал уже трижды, и каждый раз новый технологический сдвиг подталкивал инвестиции двигаться дальше.
Первая волна началась в June 2024 после анализа Sequoia Capital «$600B Question». В нем ставился вопрос: способна ли отрасль генерировать достаточно выручки, чтобы оправдать масштабные инфраструктурные затраты. Тогда основной логикой роста считалась pre-training scaling law, увеличение моделей, данных и GPUs. Сомнения держались около three months, пока OpenAI не представила o1, модель предложила парадигму test-time compute и задала новую траекторию роста вычислительных потребностей.
Вторая волна пришла в January 2025, когда DeepSeek продемонстрировала frontier-level reasoning при значительно меньшей стоимости обучения. На этом фоне рыночная стоимость Nvidia за один день снизилась на $593 billion. Однако следующий отчет Nvidia показал, что Blackwell принесла $11 billion выручки за один квартал, и это стало аргументом в пользу растущего спроса на inference. Третья волна развернулась в October–November 2025 после отчета Goldman Sachs о five signs of an AI bubble, а также опросов, согласно которым 95% инвестиций компаний в AI не давали измеримой отдачи. Вскоре ситуация снова изменилась: начали быстро распространяться AI agents, автономные цифровые работники, потребляющие tens of times more tokens, чем conversational AI.
Сейчас формируется четвертая волна расхождения мнений. Индекс KOSPI в Южной Корее уже сталкивается с торговыми остановками на фоне резких колебаний, которые отражают раскол среди глобального капитала по поводу AI. Нынешний этап упирается в три структурных вопроса: устойчив ли спрос на вычисления, кто в итоге оплачивает эти расходы и появится ли новый технологический прорыв. При этом крупные технологические компании продолжают наращивать капитальные затраты, руководствуясь принципом, «Better to over-invest than miss the future.»
Ключевые факты
В июне 2024 года Sequoia Capital опубликовала анализ «$600B Question», поставив под сомнение способность индустрии ИИ генерировать выручку, сопоставимую с масштабом инфраструктурных инвестиций.
В январе 2025 года DeepSeek показала уровень рассуждения, сопоставимый с передовыми моделями, при значительно более низкой стоимости обучения, после чего рыночная стоимость Nvidia за один день сократилась на $593 млрд.
В следующем отчёте о доходах Nvidia сообщила, что Blackwell принёс $11 млрд выручки за один квартал.
В октябре–ноябре 2025 года Goldman Sachs выпустил отчёт о пяти признаках пузыря в ИИ, а опросы показали, что 95% корпоративных инвестиций в ИИ не дают измеримой отдачи.